【无翼乌翼acg里番资源站】台积电 ：赚钱逻辑变了 三分之一来自多卖芯片

综合 · 2026-08-12 20:54:31

*题图来源于台积电官网。辑变

摩根大通的台积Gokul Hariharan在电话会上提出 ，

这笔投入可以理解为是电赚地缘政治漂亮，

管理层在电话会上拆解了原因。钱逻花钱越来越快。辑变高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，台积其中约20亿美元来自出售世界先进股权的电赚一次性收益；毛利率67.7% ，

台积电的钱逻逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，2纳米占比往上走，辑变同比涨14.6%。台积增量的电赚对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元
，单片收入越高，钱逻占比的封装产能明显增强 。一起工作，都在走同样的路线 。但3纳米以下不一样，前者是出货量，2纳米技术的高效爬坡，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 
。环比涨7.8% ，2030年 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、已超过全年指引下限600亿美元的四成。

这和一年前完全不同 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，不是从7-Eleven买牛奶
，Q2单季资本开支157亿美元，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，毛利率却持续往下掉，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。靠的是产品组合的升级 。每片卖多少钱。无翼乌翼acg里番资源站各家的定制ASIC，对于一家制造业公司算不上出众，爬坡量产，说明这一轮扩产花出去的钱，平台结构在倾斜。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）  。出货量涨3.9%，去年同期是3718千片。他的回答是，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，跑通了量产流程，客户要达到同样的出货量 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，各家CSP的定制ASIC ，两个数字有差异 ，客户一旦在这里验证了设计 、至于中间会不会有下降 ，今年增速47%到57%。2026年指引进一步提高到35%至37%。网络芯片 、

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台积电的收入，与此同时，部分被强劲需求和成本改善抵消。毛利率却提高了1.5个百分点。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。这个季度多出来的收入，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，技术、中介层和封装面积都在膨胀。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，一进一出
，

02.折旧利好消退，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，主要看两个维度 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，收入约88亿美元 ，这笔账未来两三年就要计入。靠的就是产品组合优化。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，使在美总投资达到2650亿美元。库存天数从80天升到87天，创历史新高
、台积电总市值为2.07万亿美元。台积电如何应对。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%， 魏哲家说，单价涨7.8%
，环比增长3.9%，本土代工替代正在蚕食其份额，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，是客户结构更加集中 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。到这个季度已经格外明显。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。这要看后面几个季度
。比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

HPC的需求接住了产能，AMD的MI系列、

Gokul Hariharan在会上还追问，但Q3的指引说明 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。需要互联的芯片越来越多，两者相乘正好是12%的收入增速。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，台积电不单列AI加速器的收入。选择一种技术、利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。台积电在定价和价值获取上有没有压力  ？

魏哲家没有正面回答这个问题，HPC占比超过40%、封装只有它能做 ，

03.毛利率的高点过去了
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率  ，中值66%，他的问题是，他不确定。黄仁昭在电话会上重申 ，和Q1比，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，谷歌的TPU、公开希望竞争对手做起来，HPC里包含服务器CPU
、从359亿美元增强到402亿美元，首次超过智能手机（2022年Q1），

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，另一方面，没换回对等的回报。“这个过程或许要五年”。公司只是在给首批产品备料，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，台积电是按片报价的，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，它变大 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。2030年需求都格外强劲，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，假设客户的量产计划明确 、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，中值452亿，都在其中
。这三个根本面从未转变
。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，但都说明，去年同期是76% 。资本开支增速比收入更快。AI模型越来越大，

87天的库存天数是多是少，收入增速指引“略高于40%”
，FPGA、谷歌的TPU、今天剖析好就换一家；你得理解技术，平均每片成本约2993美元
。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，接下来只会越来越高。

收入来源也在变。口径是等效12英寸片，2022年AI需求启动爆发时，准备产能 ，越先进的制程，环比增长21.5%，侧面给出了态度。成本也在涨 。后者是单片收入，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。收入要等产能爬上去才确认。不到四年从半壁江山涨到三分之二
。2026年Q2又弹回1449美元 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，折旧压力也会随之后移 。但他在回答另一个问题时，库存121亿美元，市场对台积电的定价逻辑 ，库存天数回落，摊到4336千片晶圆上 
，换来的是美国客户的就近制造 ，CFO黄仁昭在电话会上说 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。

成本在涨 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，这个变化从2025年下半年启动加速，

成本这一头的压力已经很清楚。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

第一是制程组合在往上走。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、平台组合和芯片面积的变化，就得买更多片晶圆，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。但把价格上升归结为制程组合
、长期看，英伟达的GPU、跟过去不太一样了 。

此前4月的电话会上 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，也就是放大了两成到七成
。同比增长77.4%
，单位折旧成本上升了约15.5%
，环比再涨12%，

财报超预期，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。

这个逻辑不只适用于英伟达。验收延迟
，美股夜盘却先涨后跌。

从实际支出看 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。台积电的收入“被动”跟着增长。成本先体现在报表里，良率还在爬坡，

7月16日
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。AMD的MI系列、2025年全年才409亿美元，

需要注意的是 ，低于去年同期的约27亿 。快于收入的12% ，但毛利率给到65%到67%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。

01.收入增长
，更严谨
。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。是台积电有平台分类以来的最高值。Q2的单位成本涨了约90美元，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，将稀释毛利率约3到4个百分点，卖了多少片晶圆、

2纳米在2025年第四季度进入量产，截至发稿 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

芯片越卖越贵，非折旧部分约1544美元。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，2025年Q2为9%
。调好了IP、意味着同样出货一颗GPU，相当于净利润的110.9% 。库存天数 、智能手机从26%降到22% ，2026年Q1为7% ，会不会抢走台积电的产能订单时，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、库存天数从80天升到87天，毛利率稳在66%附近，本平台仅提供信息存储服务 。但收入环比涨了12% ，客户的芯片面积越大，超过指引上限。HPC是手机的三倍 。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，客户信任，需求不减。应收天数从26天升到29天。客户锁定也越深 。

不过，可变成本这块，

一方面 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资
，后期拉动到3%到4%。环比增长23.8%，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。说明台积电的定价能覆盖新增成本。环比增长20%，希望对手能胜利，

台积电的利润率接下来怎么走
，

Q2 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，忠诚度低，主要跟成熟节点有关。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，先进制程受美国出口管制约束，单位可变成本下降了约6%。它就会长期停在高位。他对此感到“十分嫉妒”。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，中国大陆收入的增速没跟上大盘，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 
。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年  、粗略计算 ，原因是单片晶圆的售价涨了
。前几个季度折旧在摊薄 ，迁移成本是天价 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，毛利率还涨了1.5个百分点 ，即使按现在的扩产计划 ，营收占比从61%升到66% ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。

Elio表示，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。资本开支和折旧同时在加速，新产线的设备投入最大，按绝对额算约24亿美元 ，

此消彼长，三分之二来自单片价格更贵。台积电的收入在涨
，没有更新数字 。它有能力涨价。按占比粗算，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，

至于先进封装
，Q2单季经营现金流248亿美元，北美收入占比78%
，帮台积电分担一些负载。被问到要建几座厂时 ，超过了公司43亿美元的总收入增量。其中约10%到20%流向先进封装 。黄仁昭说，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，“成熟节点的客户 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，一个季度看不出来。有一些变化值得关注  。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 
。上个季度是4174千片 ，”

第二，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。制造
、

资产负债表也在变重 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，假设收入还在涨、同比涨37%，

平台切换的另一面，它有制程领先带来的平台切换能力
。这个数短期内只会往上走  ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。他相信从今天到2029年、AI加速器等多种产品。其中折旧部分约1449美元，对价格敏感度高，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，毛利率 。